Todo el mundo quiere un trozo de CITGO

El mercado de bonos de Venny es un desastre. Los bonos respaldados por CITGO Holding, Inc. aún se pagan según lo programado. Eso es porque si deja de pagar, el recurso más valioso de la nación en el extranjero será presa de un enjambre de buitres que nunca ha dejado de crecer, enfrentados entre sí por el único bien difícil que queda en Venezuela, después de años de empeño La Patria . El año pasado cavamos profundamente en el asunto, según un análisis de caracaschronicles.com. La versión corta es así:

PDVSA posee CITGO desde principios de los años 90. La compañía es una parte fundamental del negocio petrolero de la nación, debido a su gran capacidad de refinación especializada en crudo extrapesado, que procesa casi 800 mil barriles por día para los Estados Unidos, el socio comercial más importante de Venezuela.

Desde la caída de los precios del petróleo en 2014 (o unos años antes, dependiendo de a quién le pregunte), PDVSA ha estado pidiendo prestado dinero para pagar deudas viejas a un ritmo insostenible.

Cuando no quedaron compradores de los bonos de PDVSA, el chavismo comenzó a empeñar los activos de Citgo, a través de ventas de bonos garantizados, construyendo un castillo de naipes, o mejor dicho, una pirámide de cartas.

Capa uno: Citgo Petroleum
Bond: CITPET 6% 2022

Qué hay: emisión de USD 600 mm, respaldada por el capital de la compañía. Esta es la parte más jugosa de la estructura, ya que tiene un interés prioritario sobre las tres refinerías que Venezuela tiene en los Estados Unidos: Lemont, IL, Lake Charles, LA, y Corpus Christi, TX. Los competidores están salivando y han estado tratando de comprarlos durante años .

¿Cuál es el desencadenante ?: Si CITGO deja de pagar los cupones adeudados, los bonistas pueden armar y dirigir una liquidación de la compañía para satisfacer su reclamo. Todavía hay muy pocos incentivos, ya que los pagos se hacen con varios meses de anticipación a una cuenta de depósito en garantía, y el proceso todavía funciona como un reloj. Además, los 600 millones debieron pagarse en comparación con las valoraciones más conservadoras del sistema de la refinería.

Capa dos: CITGO Holding, Inc.
Bond: CITHOL 10% 2020

Qué hay: bonos de 1.500 millones de dólares estadounidenses, respaldados por el valor residual de Citgo Petroleum. Además de poseer CITPET en su totalidad, la explotación posee indirectamente la red de terminales y los ductos que conectan las refinerías con la red estadounidense. Todavía hay muchas cosas valiosas respaldando esta capa.

¿Cuál es el desencadenante ?: Hay dos resultados posibles. En primer lugar, y al igual que Citgo Petroleum, los cupones de bonos CITHOL se pagan a tiempo ... hasta que ya no los tengan, en cuyo caso toda la compañía tenedora estaría a merced de los tenedores. Segundo, hay una cláusula de cambio de control : si PDV Holding, Inc. (actual propietario del 100% del capital de Citgo Holding) dispusiera de su participación, el nuevo comprador tendría que pagar a los tenedores de bonos de CITHOL el monto adeudado inmediatamente, al 101% de valor nominal Dado que el bono actualmente se cotiza a cerca del 105% de la par , el mercado no parece tener miedo de una inminente incautación.

Capa tres: PDVSA (a través de PDV Holding, Inc.)
Bond: PDVSA 8.5% 2020

Qué hay: Bono de USD 2.500 millones, respaldado por una participación mayoritaria en Citgo Holding, Inc. Aquí es cuando las cosas se ponen interesantes: los tenedores de bonos de PDVSA 2020 poseen el 50.1% de CITHOL -net de las Capas Una y Dos-, y no lo hacen, al mismo tiempo. Es una garantía para propósitos legales, y no hay cambio de control mientras los bonos se paguen a tiempo.

¿Cuál es el desencadenante ?: La transferencia de acciones solo tendría lugar si los bonos incumplieran, y una masa crítica (25% de los titulares) iniciara un procedimiento legal para adjuntar las acciones. El primer pago del principal vencido (en octubre pasado) fue uno de los últimos autorizados por Maduro antes de cerrar la parte de bonos de Venny, por lo que la disposición de acciones de Citgo Holding no se activó en medio del Difol . Tampoco ha habido desencadenantes de aceleración cruzada; Los tenedores de PDVSA no asegurados están esperando ver si se materializan los tweets de diciembre de 2017 sobre los pagos de cupones . Ilusión al máximo.

Capa tres y media: PDVSA (a través de ... ¿Quién sabe?)
Bond: en lugar de un bono, es un préstamo privado de USD 1.500 millones con Rosneft, el gigante petrolero ruso.

¿Qué contiene ?: El préstamo está respaldado por el 49,9% restante de Citgo Holding, lo que representa un interés minoritario contingente de la compañía en un bloque completo, en lugar de una participación mayoritaria distribuida entre varios titulares (que es el caso de la Capa Tres) .

¿Cuál es el desencadenante ?: Al igual que PDVSA 2020, si la compañía petrolera no cumple con los términos de la deuda, la participación del 49,9% se destinará a Rosneft. Esto ha sido una preocupación para los legisladores estadounidenses , por temor a los riesgos de seguridad nacional sobre una compañía rusa que posee una parte crítica de su infraestructura petrolera. El trato es muy diferente que en la Capa Tres; es un préstamo privado, por lo que solo Rosneft sabe si PDVSA todavía está pagando. De hecho, el año pasado se llevaron a cabo conversaciones entre ambas compañías para deshacerse de la garantía y deshacerse del posible desastre geopolítico.

Las conversaciones no llegaron a ningún lado, pero la trama se complica.

Queremos CITGO, y lo queremos AHORA
Dos jugadores importantes intentan burlar a los dueños de la pirámide PDVSA-CITGO. El primero es Crystallex, una empresa minera canadiense que operaba en Venezuela hasta su expropiación en 2008; la firma ha establecido una batalla legal para recuperar sus pérdidas, buscando reclamar los daños confiscando Citgo Holding, como el único activo al que vale la pena adherirse.

Su argumento se basa en una "transferencia fraudulenta": la idea de que PDVSA empeñó de manera voluntaria y sistemática todos y cada uno de los activos mantenidos en el extranjero, por lo que los acreedores como Crystallex no tendrían una forma de recuperar dinero. No han tenido éxito: su último revés se produjo a principios de este año , cuando un tribunal estadounidense dictaminó que el demandante no ha demostrado que la compañía petrolera estatal sea un "Alter Ego" de la República de Venezuela y, por lo tanto, una entidad al alcance de la mano. de su demanda Por el momento, parece que Crystallex no se quedará con CITGO.

El segundo jugador salió a la superficie hace unos días y parece estar en mejor posición para arrebatarle la joya de la corona. Se trata de la firma suiza de comercialización de productos básicos Mercuria , que solicitó al Tesoro de los Estados Unidos una licencia para negociar con Rosneft y PDVSA.

El plan de Mercuria tiene mucho sentido a primera vista: la compañía actualmente tiene un contrato de suministro de petróleo con CITGO y un interés financiero en mantener la empresa viable, con o sin PDVSA. Cualquier posibilidad de una disputa diplomática entre Moscú y la Casa Blanca por la propiedad de CITGO podría evitarse así. Igor Sechin, CEO de Rosneft, ha sido citado diciendo que deshacerse de la garantía (y todos sus problemas) sería ideal para ellos y un representante de Mercuria dijo alegremente que " esta es una solución del sector privado a un problema de política pública " .

Pero, ¿es esta una solución para PDVSA?

Muchas cosas no suman El hecho de que Rosneft esté tan ansioso por deshacerse de la garantía de CITGO es una señal de alarma: podría significar que el Kremlin, el único aliado financiero restante de Maduro, no otorgará más crédito a la nación. Recuerde que China también es reacia a otorgar nuevos préstamos ( "Pueden manejar sus propios asuntos" ), sin renovar ninguna línea de crédito desde al menos 2015 (probablemente debido a que Venezuela se está quedando atrás ). Esto aumenta en gran medida el riesgo de que PDVSA no se mantenga al día en los pagos de sus bonos de 2020; agregue un régimen de sanciones que ha excluido a Maduro del sistema financiero basado en el dólar, y un incumplimiento total en la capa tres está casi asegurado en algún lugar en 2018.

La mecánica de un Difol en PDVSA 2020 es complicada. Supongamos que, en efecto, los bonos no se pagan y un 25% del comité de bonistas se mueve para ejecutar el colateral. El contrato de bonos no está claro en el proceso, pero requeriría subastar el interés del 50.1% del capital al mejor postor en una venta de bloque único, con los ingresos distribuidos entre los titulares de los años 2020. Eso significa que todos pueden comprar una participación mayoritaria, no solo Crystallex, Mercuria o refinadores con sede en EE. UU. Tal vez algunas firmas especializadas en Private Equity estén investigando esto y salivando por las perspectivas.

Lo cierto es que es muy probable que Venezuela pierda CITGO para siempre, y todo lo que obtuvo a cambio fue un par de años adicionales de Maduro en el poder. (PULSE AQUÍ PARA VER MÁS EN INGLÉS)

Fuente: Con información de Daniel Urdaneta - https://www.caracaschronicles.com - (PULSE AQUÍ)